Mirar más allá del número de posiciones para conocer los riesgos que comparten.
Comprender las bases de la inversiónInicial
En términos sencillos
La idea
Diversificar significa repartir la exposición para que un resultado adverso no domine toda la cartera.
La palabra importante es exposición. Una cartera puede contener muchas posiciones y seguir dependiendo de un único factor, como un sector, una moneda, un país o una historia económica.
La correlación ofrece una comprobación intuitiva. Si dos posiciones tienden a moverse por la misma razón y al mismo tiempo, quizá distribuyan menos riesgo del que sugieren sus nombres distintos.
La diversificación no puede eliminar todos los riesgos. Los shocks de mercado pueden afectar a muchos activos juntos. Es principalmente una forma de reducir la concentración evitable en una empresa, sector o tema.
Una exposición es una fuente de sensibilidad, como la demanda de una industria, un cambio de tipos de interés o un movimiento de divisas. Empresas con nombres diferentes pueden compartir exposición. A su vez, negocios de un mismo mercado amplio pueden depender de distintos clientes, acuerdos de financiación o presiones de costes.
La correlación mide cómo se mueven juntas las rentabilidades en un conjunto de datos concreto. Es evidencia útil sobre movimiento conjunto, no una explicación de todas sus causas ni una promesa sobre el próximo periodo.
Ejemplo desarrollado
Por qué dos posiciones pueden no ser dos riesgos
Imaginemos una cartera repartida por igual entre dos fondos. El fondo A y el fondo B tienen nombres diferentes, pero ambos poseen principalmente grandes empresas tecnológicas.
Si el mismo shock de tipos perjudica a ambos fondos a la vez, la cartera puede comportarse más como una apuesta concentrada que como dos posiciones independientes.
La fórmula siguiente no se presenta para memorizarla. Muestra la función de la correlación: el último término aumenta cuando los dos activos se mueven juntos.
Consideremos una hoja hipotética con una constructora de viviendas, un proveedor de materiales y un banco que presta mucho a compradores de inmuebles. Los negocios son jurídicamente distintos, pero una desaceleración de la vivienda podría debilitar demanda, pagos de clientes y valores de garantías en los tres.
Ahora se añade un fondo amplio. La hoja no está completa hasta comprobar sus posiciones subyacentes: podría poseer las mismas empresas o exposiciones similares. Las conexiones de la ilustración representan esos factores compartidos. Deliberadamente no contiene porcentajes, porque identifica solapamientos en lugar de proponer una asignación de cartera.
Fórmula
La varianza de la cartera es igual a la varianza ponderada del activo A más la varianza ponderada del activo B más un término de correlación entre ambos activos.
Varianza de la cartera: medida formal de cuánto varían las rentabilidades de la cartera.
,
Pesos de los activos A y B en la cartera.
,
Volatilidad de cada activo.
Correlación entre ambos activos. Una correlación positiva mayor significa más movimiento compartido.
Para una lectura general, la lección es sencilla: la relación entre las posiciones importa tanto como su número.
Cartera A
Diez posiciones, principalmente de un sector
Cartera B
Menos posiciones, pero distintos factores
Pregunta clave
¿Caen por la misma razón?
Riesgo principal
Concentración oculta
Interpretar el resultado
Qué enseña la fórmula de dos activos
En la fórmula de varianza mostrada, cada activo aporta su propia variabilidad y también hay un término de movimiento conjunto. Los pesos describen proporciones de la cartera; sigma representa volatilidad y rho es el coeficiente de correlación. El término cruzado explica por qué el riesgo de cartera no suele ser la media ponderada de las volatilidades individuales.
Manteniendo fijos los otros datos, una correlación menor reduce ese término cruzado. Esta relación matemática explica el interés por distintos factores de riesgo. No establece que una combinación sea adecuada ni que las correlaciones estimadas sean fiables. La fórmula simplifica una pregunta más precisa sobre solapamientos.
Límites y supuestos
Distintos factores también pueden sufrir juntos
El ejemplo compara exposiciones, no las ventajas de tener más o menos valores. Una cartera pequeña puede estar muy concentrada aunque sus negocios parezcan distintos. Una diversificación amplia tampoco elimina las pérdidas generales del mercado ni la posibilidad de que empeore la liquidez de varios activos a la vez.
Las correlaciones pueden variar con la ventana de medición y las condiciones de mercado. Las medias pasadas pueden ocultar periodos en los que se acumularon pérdidas. La fórmula de dos activos supone varianzas finitas y un conjunto especificado de pesos y estimaciones; no describe todos los eventos extremos. Comisiones, impuestos y exposición a divisas son consideraciones adicionales fuera de este pequeño modelo.
En la ilustración de dos activos, totalmente invertida y solo con posiciones compradoras, los pesos suman uno. Ambas series de rentabilidad deben tener el mismo horizonte y unidades; cambiar la correlación estimada modifica la varianza del modelo con los demás datos fijos.
Error frecuente
Contar nombres en vez de exposiciones
Un error habitual es contar el número de posiciones y detenerse ahí. Diez posiciones pueden seguir concentradas si comparten ciclo económico, clientes, precio de una materia prima, exposición a tipos o riesgo de políticas públicas.
Un hábito mejor es preguntar qué tendría que ocurrir para que los supuestos detrás de varias posiciones resultaran erróneos al mismo tiempo. Esa pregunta suele revelar la concentración real.
Contar fondos es especialmente engañoso cuando sus posiciones se solapan. La comparación relevante es entre sus exposiciones internas, reconociendo que la información de posiciones puede llegar con retraso o ser incompleta.
Autoevaluación
Comprobar la comprensión
¿Por qué tres negocios diferentes pueden compartir un riesgo?
Una constructora, un proveedor y un prestamista inmobiliario pueden depender de la actividad de vivienda. Nombres diferentes no eliminan la dependencia del mismo factor económico.
¿Qué añade el término de correlación a la fórmula?
Describe el movimiento conjunto de los dos activos. Sin él, el cálculo ignoraría si sus rentabilidades tienden a subir y bajar juntas.
¿Una correlación histórica menor garantiza protección ante una caída futura?
No. Las estimaciones cambian y los shocks de mercado pueden afectar a muchas exposiciones a la vez. La diversificación reduce algunos riesgos de concentración; no hace imposibles las pérdidas.
Aplicación adicional
Relacionar posiciones con exposiciones compartidas
Una hoja de exposición puede conectar posiciones distintas con el mismo negocio, región o factor económico. Conviene mantener visibles las relaciones inciertas y cambiantes, en vez de tratar el número de filas como evidencia de seguridad.
Aviso
Solo para fines educativos
Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y educativos. No ofrece asesoramiento de inversión personalizado ni una recomendación de comprar, vender, mantener o reequilibrar valores.
