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将资产收益率与方向明确的货币换算结合起来。
资产以当地货币计价时可能上涨，但换算成另一种货币后，收益可能较小，甚至变为损失。将期初和期末价值换算为另一种货币，会引入第二项变化：汇率。结果取决于两种变动，也取决于汇率如何报价。只标示货币而不说明报价方向，信息并不完整。
这里的资产计算使用美元，参照货币为英镑。将汇率写作 GBP per USD，即每美元对应多少英镑。如果这个数字下降，每美元就能换得更少英镑。USD per GBP，即每英镑对应美元的报价，会向相反方向变化，而且变化百分比不同，因此不能把它的变化率直接代入同一公式。
这是货币金额的换算，不是汇率预测。公司和基金还可能通过海外销售、成本、融资与对冲，具有额外的经济敞口。证券的交易货币无法揭示全部底层关系。这个简化计算单独考察规定美元资产价值的换算。
假设一项美元资产在一个期间内上涨 10%，同时每美元对应的英镑数下降 5%。不存在分配、追加投入、提取、对冲、费用或税项。资产的美元价值乘以 1.10，每美元换得的英镑金额乘以 0.95。两个因子相乘得到 1.045，即 4.5% 的英镑收益率。
为核对现金金额，从 £1,000 开始，期初汇率为每美元 £0.80，可换得 $1,250。资产上涨 10% 后，美元价值为 $1,375。期末汇率为每美元 £0.76，比 £0.80 低 5%。按该汇率换算 $1,375，得到 £1,045，比期初 £1,000 高出 £45。
两种计算结果一致，因为它们描述相同的期初与期末价值。这些汇率是示例换算汇率，不是可以执行交易的报价。假设按规定汇率换算，不存在价差或收费。本文区分美元与英镑金额，不会把百分比结果当作美元资产自身价格的变化。
汇率因子使用每美元对应英镑数，而非其倒数。
| 期初英镑价值 | £1,000 |
|---|---|
| 期初每美元对应英镑 | £0.80 |
| 期初美元价值 | $1,250 |
| 期末美元价值 | $1,375 |
| 期末每美元对应英镑 | £0.76 |
| 期末英镑价值 | £1,045 |
| 英镑收益率 | 4.50% |
将 10% 与负 5% 相加会得到 5%，但正确结果是 4.5%。汇率变化作用于全部期末美元价值，包括资产收益。用代数表示，将一加各自收益率的因子相乘，会包含一个交叉乘积项。这里该交互项为负 0.5 个百分点，解释了结果与简单加法的差异。
因此，美元资产收益率为正，并不保证英镑收益率为正。反过来，当资产币种收益率较弱时，货币换算也可能提高本币结果。这些只是可能出现的算术组合，不是预期某种汇率变化的理由。只有货币、期间及收益率口径一致时，才能使用同一方法。
经过货币对冲的持仓会增加合约，其价值、成本和续期条款都影响结果。对冲不能用事后观察结果、再简单删除汇率项来表示。对冲可能只覆盖部分敞口，采用不同时间安排，或留下剩余风险。本例不包含任何对冲。
如果期间内收到分配款项，需要分别处理其换算日期及任何再投资。交易价差与税项也会改变留存金额。用同一货币报告收益率，有助于比较货币价值，但不会消除业务风险、购买力或计量口径的差异。SEC 的国际投资来源从美国视角说明这些汇率影响；本例则明确改用英镑作为参照。
每美元对应英镑数下降 5%，不等于每英镑对应美元数下降 5%。互为倒数的报价，需要采用互为倒数的换算因子。在期初和期末汇率旁写明单位，再检查美元乘以“每美元对应英镑”后是否得到英镑。这个小小的单位检查，可以发现重大的解释错误。
汇率换算也作用于美元收益：1.10 乘以 0.95 包含两项变化之间的交互作用。
每美元可以换得更少英镑。因此，其倒数——每英镑对应美元的报价会上升。
不能。交易货币无法识别影响底层营业收入、成本、资产或对冲安排的全部货币。
阅读下方相关文章，在另一种情境中考察这些假设。
本文仅用于提供信息和金融教育，不构成个性化投资建议。