Descuento de flujos de caja: seguir los supuestos

Una valoración es un conjunto de supuestos relacionados

El descuento de flujos de caja, o DCF, expresa una idea sencilla: el valor asignado hoy al efectivo futuro depende de su importe, momento y riesgo. El cálculo resulta útil cuando esos supuestos son visibles. Un resultado preciso de una hoja de cálculo no convierte previsiones inciertas en precisas. Muestra lo que se deduce si se aceptan los datos y el modelo especificados.

Este ejemplo utiliza el flujo de caja libre para la empresa, o FCFF: efectivo operativo disponible para los proveedores de capital después de impuestos y reinversión necesaria, antes de los flujos de financiación. Una tasa de descuento coherente es el coste medio ponderado de capital. El flujo de caja para los accionistas requeriría otro tratamiento y una tasa de descuento de los fondos propios. Mezclar ambos puede producir una valoración internamente incoherente.

Una previsión explícita breve no suele describir todos los años futuros. Un valor terminal resume los flujos de caja posteriores a ese horizonte bajo un supuesto de continuidad. Aquí se usa una fórmula de crecimiento perpetuo, con crecimiento inferior a la tasa de descuento. Esa fórmula práctica requiere una explicación sostenible de las operaciones y la reinversión; no demuestra que el crecimiento pueda continuar sin recursos.

Cambiar el supuesto en todos los lugares donde se aplica

Ahora se eleva la tasa de descuento al 11 %, manteniendo sin cambios las previsiones de flujos y el crecimiento perpetuo del 2 %. También debe recalcularse el valor terminal: £12,24 millones divididos entre la diferencia de 0,11 menos 0,02 son £136 millones. Se descuentan los flujos previstos y este valor terminal revisado al 11 %. El valor de empresa pasa a ser aproximadamente £126,15 millones y el valor de los fondos propios, £106,15 millones.

Mantener el antiguo valor terminal de £153 millones y cambiar solo los factores de descuento omitiría parte del efecto del supuesto de tasa. La comparación es un ejercicio de sensibilidad, no una previsión de que el valor de mercado de una empresa real se moverá en el mismo importe. Fuera del modelo, varios supuestos operativos y financieros podrían cambiar a la vez.

El futuro lejano puede dominar el resultado

Al 10 %, el valor terminal descontado aporta aproximadamente £114,95 millones de los £142,15 millones de valor de empresa. Por tanto, gran parte del resultado depende del supuesto de continuidad. Examinar esa contribución informa más que confiar en los últimos decimales. El crecimiento, los márgenes, la reinversión y la tasa de descuento deben formar un conjunto coherente, no elecciones cómodas e independientes.

Los puentes reales hacia el valor de los fondos propios pueden requerir ajustes por arrendamientos, obligaciones por pensiones, participaciones minoritarias, activos excedentes u otros derechos, según la base de valoración. Flujos negativos o inestables pueden hacer inadecuado un modelo sencillo de crecimiento constante. Este ejemplo no tiene número de acciones ni produce un precio objetivo por acción. Ilustra supuestos y fechas, en lugar de identificar un precio justo de mercado.