Discounted Cashflow: Den Annahmen folgen

Eine Bewertung besteht aus verknüpften Annahmen

Discounted Cashflow, kurz DCF, drückt eine einfache Idee aus: Der heutige Wert künftiger Zahlungen hängt von ihrem Betrag, Zeitpunkt und Risiko ab. Die Berechnung wird nützlich, wenn diese Annahmen sichtbar sind. Ein präzises Tabellenergebnis macht unsichere Prognosen nicht präzise. Es zeigt, was folgt, wenn die angegebenen Eingaben und das Modell akzeptiert werden.

Dieses Beispiel verwendet den Free Cashflow to the Firm, kurz FCFF: operative Mittel, die Kapitalgebern nach Steuern und erforderlicher Reinvestition, aber vor Finanzierungszahlungen zur Verfügung stehen. Ein passender Diskontierungszinssatz sind die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Cashflows an Eigenkapitalgeber erfordern eine andere Behandlung und einen Eigenkapitaldiskontierungszinssatz. Eine Vermischung kann eine in sich widersprüchliche Bewertung erzeugen.

Eine kurze explizite Prognose kann gewöhnlich nicht jedes künftige Jahr beschreiben. Ein Terminalwert fasst Cashflows jenseits dieser Prognosegrenze unter einer Fortführungsannahme zusammen. Hier wird eine Formel für ewiges Wachstum verwendet, dessen Rate unter dem Diskontierungszinssatz liegt. Diese praktische Formel verlangt eine tragfähige Vorstellung von Betrieb und Reinvestition; sie belegt nicht, dass Wachstum ohne Ressourcen fortbestehen kann.

Eine Annahme überall ändern, wo sie gilt

Erhöhen Sie nun den Diskontierungszinssatz auf 11 % und lassen Sie die Cashflow-Prognosen sowie das ewige Wachstum von 2 % unverändert. Auch der Terminalwert muss neu berechnet werden: £12,24 Millionen geteilt durch die Differenz aus 0,11 und 0,02 ergeben £136 Millionen. Diskontieren Sie die prognostizierten Cashflows und diesen revidierten Terminalwert mit 11 %. Der Unternehmensgesamtwert beträgt nun ungefähr £126,15 Millionen und der Eigenkapitalwert £106,15 Millionen.

Den alten Terminalwert von £153 Millionen beizubehalten und nur die Diskontierungsfaktoren zu ändern würde einen Teil der Wirkung der Zinsannahme auslassen. Der Vergleich ist eine Sensitivitätsanalyse und keine Prognose, dass sich der Marktwert eines realen Unternehmens um denselben Betrag bewegt. Außerhalb des Modells könnten sich mehrere Betriebs- und Finanzierungsannahmen gemeinsam verändern.

Die ferne Zukunft kann das Ergebnis dominieren

Bei 10 % trägt der diskontierte Terminalwert ungefähr £114,95 Millionen zum Unternehmensgesamtwert von £142,15 Millionen bei. Ein großer Teil des Ergebnisses hängt daher von der Fortführungsannahme ab. Diesen Beitrag zu prüfen ist aussagekräftiger, als den letzten Nachkommastellen zu vertrauen. Wachstum, Margen, Reinvestition und Diskontierungszinssatz sollten ein stimmiges Gesamtbild bilden statt voneinander unabhängiger bequemer Annahmen.

Reale Überleitungen zum Eigenkapitalwert können je nach Bewertungsgrundlage Anpassungen für Leasing, Pensionsverpflichtungen, Minderheitsanteile, überschüssige Vermögenswerte oder andere Ansprüche erfordern. Negative oder instabile Cashflows können ein einfaches Modell konstanten Wachstums ungeeignet machen. Dieses Beispiel enthält keine Aktienzahl und erzeugt kein Kursziel je Aktie. Es veranschaulicht Annahmen und Zeitpunkte, statt einen angemessenen Marktpreis zu bestimmen.